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C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 巴菲特的投资理财课(纵览巴菲特的投资生涯,学习股神的理财之道)全4册
(英)格伦·阿诺德(Glen Arnold) (美)珍妮特·洛(Janet Lowe) (美)陆晔飞 (美)Lawrence Cunningham 著
套装书纸版由机械工业出版社出版,电子版由华章分社(北京华章图文信息有限公司,北京奥维博世图书发行有限公司)全球范围内制作与发行。
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巴菲特的第一桶金
沃伦·巴菲特如是说
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C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 但是,必须与伊利诺伊国民银行分手
巴菲特的赞美
案例16 《奥马哈太阳报》(Omaha Sun Newspapers)
巴菲特的态度
投机游戏
《奥马哈太阳报》
赢得普利策新闻大奖
案例17 更多保险公司(More Insurance)
伯克希尔-哈撒韦变身为控股公司王国
更多公司汇聚旗下
资本使用
案例18 巴菲特合伙公司的终结(Buffett’s Investment In Sanity)
没有股票可买
低成本运营
巴菲特决定退休
合伙公司解散后合伙人资金的去向
推荐比尔·鲁安接手资金管理
巴菲特合伙公司的终结
案例19 蓝筹印花公司(Blue Chip Stamps)
印花业务
为何蓝筹... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 近年,伯克希尔手中积累的现金数量越来越惊人,引起越来越多的关注与热议,有人推测这是巴菲特不看好后市,也有人认为巴菲特是廉颇老矣。
对于这种现象,用巴菲特自己多年前的话讲就是:“我年轻的时候是主意比资金多,现在是资金比主意多。”从“主意多过资金”到“资金多过主意”,这个分水岭发生在什么时候呢?新书《巴菲特的第一桶金》刚好可以回答这个问题。
1969年在结束合伙公司时,巴菲特给所有投资人两个选择:取回现金,或转为伯克希尔股票。以事后诸葛亮式的聪明来看,当然是选择伯克希尔股票,但回到当初看,伯克希尔所拥有的就是一堆日渐衰败的纺织业务、一家小镇上的小型保险公司、一家小银行、一家小型报纸以及一两个小型企业。总之,当年的巴菲特手中并非一手好牌,... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 巴菲特最喜欢的一句格言,来自一位他喜爱的希腊哲学家乔治·桑塔亚纳,这位哲学家警告世人:“那些忘记过去的人,注定会重蹈覆辙。”在致股东的信中,他一而再,再而三地提出他的投资准则,并重点指出理性所在,以及推理或逻辑的错误所在。阿诺德教授的这本书萃取了股东信的精华,并以简明清晰的文笔进行了表达。
巴菲特曾说过,他希望作为老师被人铭记,而不是作为投资家、企业家或慈善家。通过本书,读者们可以感受到阿诺德教授的教师角色,因为他展现了大量情节丰富、引人入胜的场景,所有喜欢伯克希尔传奇的人都会在这本书中获得宝贵的知识。
劳伦斯·坎宁安
《巴菲特致股东的信》编者
序言 伟大的投资者也会犯错
本书内容
自1941年开始,11岁的巴菲特以120美元起步... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 从几乎一无所有到世界首富,巴菲特是如何一步步走过来的?这就是我想知道的。
对于巴菲特的每一次重大决策,我都是从“为什么”的角度出发,进行深度挖掘。在做这些工作时,我多方搜集信息进行调查研究。我更多地着眼于巴菲特所选公司的分析,而不是他的个人生活。关于巴菲特的个人生活,已经有很多细致的报道,所以,这本书里没有过多涉及。
巴菲特一生有很多关键的投资案例值得深入分析。这么多的精彩案例不能都挤在一本书中,所以需要一系列书来完善这项工程,本书是系列书的第一本。本书止于巴菲特积累财富的一个里程碑节点——第一个1亿美元,以及巴菲特将他的投资整合于一家公司——伯克希尔-哈撒韦公司,这一年是1978年,巴菲特48岁。
与巴菲特的渊源
多年以前,我就一... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 图1-1 道指和巴菲特投资合伙公司绩效对比(1957~1968年)
伯克希尔-哈撒韦进入视野
1962年,巴菲特以合伙公司的部分资金购买了位于新英格兰地区的纺织公司——伯克希尔-哈撒韦,平均每股价格为7.50美元(没错,我没有写错小数点)。这家公司当时处于亏损之中。到1964年5月,巴菲特合伙公司已持有伯克希尔-哈撒韦7.5%的股份。
当时,伯克希尔公司的主要股东和首席执行官是西伯里·斯坦顿,他与巴菲特达成协议,要从巴菲特手中以11.50美元/股的价格回购伯克希尔的股票,这个价格比巴菲特的买入价格高出50%。但是,斯坦顿转念之间打算宰巴菲特一刀,于是他正式提出的回购报价为11.375美元/股。对此,巴菲特极为恼火,决定不卖股票了。... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 在股市大崩盘之前,格雷厄姆是一个相对谨慎的投资者,但是在大势向下沉沦的阶段,这些谨慎还是显得微不足道,所谓“倾巢之下,焉有完卵”。在1929年到1932年的大熊市中,他所掌管的250万美元基金,由于损失或赎回,整整减少了70%。这迫使格雷厄姆不得不反思,到底是什么可以成就一个投资者。他看到,对于盈利预测的估值可以导致乐观的情绪;他看到,有人买股票就是在博傻,因为股价的上升会导致有人愿意出更高的价格;他看到,有人买股票是基于图表、推荐、对企业的误解和内幕消息。
图1-3 伯克希尔-哈撒韦的表现:年化回报率(1979~2016年)
资料来源:Letter from the Chairman of Berkshire Hathaway(... | 400套付费套装书 |
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投资者的错误心态还表现在从众效应上,他们会随着大众的恐慌而恐慌,随着大众的兴奋而兴奋。当看到有人因投机选股而赚钱,或利用了令人目眩的技术而获利时,他们会情不自禁地也想投身其中。总而言之,投资者最大的敌人往往是自己。
关注事实
格雷厄姆提点巴菲特,如果他想胜出其他人,就必须懂得什么是真正的专注。例如,很多所谓的投资者主要关注的是对未来的预期,诸如未来十年媒体产业会有多少注册用户之类,从确定性程度而言,这些不可能被准确预测。这种专注是错误的专注,它会让人忽略一些更为重要的东西,如资产负债表、盈利历史,以及股票价格。
重点在于不要只关注公司的故事,而忽略事实的真相。试图预测... | 400套付费套装书 |
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[2] 1英亩=4046.86平方米
第一只股票
早在11岁时,巴菲特就已经攒下了120美元——这是他开源节流、省吃俭用的成果。他拿出这些积蓄,与姐姐多丽丝合资,购买了6股城市服务公司的优先股。他自己拥有其中的3股,3股的成本为114.75美元。
到了6月份,这只股票的价格从38.25美元跌到27美元。巴菲特此时感到十分内疚,因为是他说服了姐姐相信他,拿出自己的积蓄买了股票。巴菲特对信任他的人所具有的这种责任感,对我们理解他在20世纪五六十年代对待其合伙人,以及后来对待伯克希尔-哈撒韦股东的态度非常重要。
幸运的是,城市服务优先股的股价后来反弹到了40美元,巴菲特终于可以获利卖出了,最终每股赚了1... | 400套付费套装书 |
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1951年年初的一个周六,盖可保险总部的门卫为巴菲特打开大门,碰巧的是,洛里默·戴维森正好在公司(他当时是负责公司财务的副总裁)。巴菲特对他说自己是格雷厄姆的学生,并很快在交谈中告知对方自己在研究盖可保险公司的情况,并问了一些相关问题。戴维森很乐于花些时间与这位年轻人聊一聊(根据巴菲特自己的叙述,那时他看起来像一个不谙世事的16岁少年)。
经过四个小时的交流,巴菲特对于一家保险公司的运作已经有了相当的了解,戴维森给他上了精彩的一课。他可以清楚地看到盖可保险公司具有两大竞争优势:
(1)盖可公司销售保险的方式具有极大的低成本优势。
(2)盖可公司的客户群体具有精准的定位,习惯于从盖可购买保险的群体是一个安全驾驶的群... | 400套付费套装书 |
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10000页,巴菲特读了两遍。有些公司他一掠而过;有些公司他从头到尾详读。他甚至学着格雷厄姆的样子,在奥马哈大学教授夜间课程,传授格雷厄姆投资学及他自己的投资方法。在此期间,巴菲特经历了两项失败的投资。
失败案例1:克利夫兰精纺厂
克利夫兰精纺厂的股价比公司净流动资产价值的一半还少。这意味着公司流动资产减去所有负债之后的一半,也比公司的总市值还多。也就是说,实际上,如果公司偿付了所有债权人,并且所有固定资产一文不值,它的现金、应收账款、存货价值依然是该公司市价的两倍。这个挑选股票的方式对于20世纪50年代的巴菲特而言,是非常重... | 400套付费套装书 |
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历经煎熬和数年亏损的公司,或从经济或行业下滑中存活下来的公司,通常会受制于市场的悲观情绪,泥沙俱下之时,一些烂公司会被抛弃,一些好公司也会被抛售,所以有充分的理由相信,恢复性上涨终将发生。
有四种路径可以停止或逆转亏损,阻止资产负债表上的资产价值逐年流失。
1.经济环境改善,从而提升盈利能力。
这或许由整体经济情况好转所导致。此外,盈利能力的提升也可能是因为竞争对手退出行业:竞争对手倒闭了,或是收缩业务,这会让少数留下来的企业得以提高价格和提升利润。
2.公司管理层奋发自强。
管理层或许很能干,但面临着新竞争对手的猛烈攻击,或老竞争对手的价格战和市场争夺战。如果他们能重整旗鼓,从过去的错误和挑战... | 400套付费套装书 |
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巴菲特的困扰
这单套利交易,格雷厄姆-纽曼公司干得非常漂亮,但巴菲特相信自己可以做得更好。于是,他直接买进了222股洛克伍德的股票,他的逻辑是这样的:
·约定的出价为每股可交换80磅可可豆。
·洛克伍德公司拥有的可可豆数量,远远超出流通股数所对应的数量。
·所以,如果你是公司股东之一,选择不将股票卖给公司,那么首先,你持有的股票每股所对应的,由公司持有的可可豆价值,应该超过36美元;其次,你的持股所对应的可可... | 400套付费套装书 |
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更重要的是,在地图业务之外,桑伯恩公司持有一个大约相当于每股65美元的投资组合,即市场价值相当于700万美元的可变现证券,这个组合产生的收益还相当可观。
巴菲特不但买了,而且需要控制甚至改变公司
我们可以从巴菲特1959年写给合伙人的信中,看到巴菲特有关桑伯恩公司的思考:
“实际上,这家公司(指桑伯恩地图)有些像一个投资信托,其投资组合中持有30或40种优质证券。我们所进行的投资,是基于这些证券的市值,以及对其业务的保守估值,有一个巨大折扣。”4
巴菲特从1958年到19... | 400套付费套装书 |
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简而言之,这是典型的格雷厄姆式投资。这种类型的投资,取得回报有几种可能的形式:1行业的经济前景改善;2公司管理层改进或换人;3公司被清盘;4公司被收购。
巴菲特和他的朋友沃尔特·施洛斯和汤姆·纳普一起持有了公司11%的股份,巴菲特也进入了董事会。他继续买进,最终买下了邓普斯特家族手中的股份。1961年年中,巴菲特合伙公司成为主要持股股东,握有70%的股份,价值约为100万美元(同时,其他几个朋友持有10%的股份),此时,巴菲特被任命为董事长。他们买进的均价为28美元/股。BPL持有的邓普斯特股票价值,占合伙公司总资产的21%。
邓普斯特公司的麻烦
邓普斯特公司参与的很多生意都不赚钱,太多股东的钱被浪费在库存和应收账款上。符合... | 400套付费套装书 |
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2.优秀的管理人可以创造奇迹。
巴菲特说:“聘请了哈利是我曾经做过的最为重要的管理决策。邓普斯特公司在两个前任经理人手中是个烫手的山芋,银行都觉得公司快破产了。如果邓普斯特垮掉了,我后来的人生和财富与今天会有很大的不同。”9
3.耐心终将得到报偿。
关于这一点,巴菲特本人的描述是最合适的:“这是我们的优势,买进股票之后什么都不做,持有数月乃至数年,不理会价格波动。评估我们的绩效需要足够长的时间,我... | 400套付费套装书 |
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1963年9月,骗子的胆子越来越大,以至于他认为自己可以操控市场,而且可以赚大钱。因为当年农作物歉收,苏联需要进口大量色拉油。于是,他动用贷款从经纪商那里融资,买入油料期货。
没想到,美国政府对苏联实施油料禁运,导致价格崩溃。骗子破产了,贷款银行总计损失超过1.5亿美元,他们找到美国运通希望得到赔偿。这个消息使得运通的股价断崖式暴跌,从64美元跌到38美元,分析师们担心公司能否存活下去。
巴菲特的市场调研
20世纪60年代早期,美国运通公司是世界上领先的旅行支票提供商(占有60%的市场份额,它的收费也高于竞争对手),同时也是信用卡领域的龙头。巴菲特在奥马哈他最喜欢的一家餐厅进行观察,他发现一般人照常使用美国运通卡付账,完全没有... | 400套付费套装书 |
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巴菲特的逻辑——费雪和芒格的因素多于格雷厄姆
在这个案例中,巴菲特关注更多的是迪士尼公司的无形资产,至于公司资产负债表上的数字,他关注的并不多。他觉得仅仅是这些馆藏电影的价值就已经值回买价,而这些资产并未显现在资产负债表上——这些电影... | 400套付费套装书 |
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然而,斯坦顿的信心放错了地方,在接下来的十年中,纺织行业越来越不景气了。
1955年之后的下滑
我曾经与巴菲特和芒格一起,我们三人一同看了这个时期伯克希尔-哈撒韦的资产负债表。芒格说20世纪60年代的公司可真是小(当时,巴菲特刚刚接手伯克希尔公司)。巴菲特俯下身看了看说:“那是1955年的资产负债表!”并且指着另一页说:“这才是1964年的,这个规模就更小... | 400套付费套装书 |
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巴菲特买入的伯克希尔股票,有的来自斯坦顿的妹夫,有的来自马尔科姆·蔡斯(公司董事长)。到1965年4月,巴菲特已经累计持有了公司总股本1017547股中的392633股。5月,他以38.6%的持股控制了伯克希尔董事会(当时,公司总市值约为1800万美元)。
如今看到巴菲特是如何描述当初的这一幕会很有趣:“看看斯坦顿和我的幼稚行为,毕竟,那1/8美元的差价对我们中的任何... | 400套付费套装书 |
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随后,巴菲特通过八个步骤重组了伯克希尔,这八个步骤如下:
1.摆脱清盘者恶名
在邓普斯特投资案中,巴菲特关闭了工厂,令上百人失业,比阿特丽斯人因此憎恶他。这使得巴菲特的内心深受伤害。
在接手伯克希尔之后,巴菲特立刻向新贝德福德的媒体宣布,公司将照常运营,不会关闭工厂。幸运的是,伯克希尔-哈撒韦恰好赶上了当时人造纤维带动的行业复苏,看起来好像要东山再起了,并且这种繁荣一直持续了两年。不过,也就是两年!
2.授权
巴菲特信守诺言:所有与工厂运营有关的事情,... | 400套付费套装书 |
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案例11 国民赔偿保险公司(National Indemnity Insurance)
让我们来梳理一下进度,现在已经讲到了1965~1967年这段时间,巴菲特合伙公司的资金达到了3000万美元到6000万美元的规模。由于巴菲特收取的管理费会再投入合伙公司里,所以巴菲特的个人资产在合伙公司大约占到了1/5。
伯克希尔-哈撒韦公司只能生产同质化的纺织品,说它是一家糟糕的企业也不为过,而巴菲特合伙公司已成为这家企业的大股东。当时,伯克希尔... | 400套付费套装书 |
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海德非常欣赏巴菲特,也是巴菲特合伙公司最早的合伙人之一。在60年代巴菲特刚刚起步之时,海德在奥马哈已经是很受尊重的市场人士了。他们时不时在一起讨论,有一次就谈到国民赔偿保险公司,因为海德是该公司的董事。他告诉巴菲特,有几次,客户索赔发生了令人不悦的状况,林沃尔特非常恼火,当时,他都想不干了,想将整个公司卖掉。但海德也提到,林沃尔特的这种恼火,通常每年只出现15分钟。
说者无心,听者有意,这个消息对于巴菲特而言,如闻仙乐。他告诉海德,下一次林沃尔特发火想卖公司的时候,就打电话告诉他。同时,巴菲特也请林... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 必须承认,如果当年我们没有做这项收购,伯克希尔今天的价值能有一半就已经算是走运了。
我们所拥有的,是大多数保险公司无法复制的管理思维。(请见表11-1。)
一个律己保险商的肖像
表11-1 国民赔偿保险公司
“你能想象有哪家上市公司能接受我们所经历的,从1986年到1999年的收入下滑吗?必须强调的是,营业收入的巨幅下滑,并不是因为生意难做。如果我们愿意降价,会有数十亿美元的保费等待我们去承揽,可以大大增加营收。但是,我们坚持以稳定的价格获得利润,不像大多数乐观的同行那样低价竞争。我们从未离开客户,是客户离开我们。”
对巴菲特的上述文字展开一下:很多保险公司发生亏损是因为他们没有遵从商业规律。他们大幅降低保费以争夺更多的市场份额... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 霍希尔德-科恩公司
1966年1月,巴菲特的一个朋友、投资银行家大卫·桑迪·戈特斯曼提醒巴菲特,一家位于巴尔的摩的百货公司处境不佳,可能有机会收购。这家公司就是霍希尔德-科恩,该公司竞争力疲弱,需要大量投资进行翻新改造。这是一家由科恩家族持有的私人公司,家族的下一代中几乎没有人愿意接班继承这项事业,而且他们知道公司支付不了太多现金股息。公司CEO马丁·科恩告诉戈特斯曼,他们打算卖掉公司,即便是“折扣价”也能接受。
从一开始巴菲特就明白,这项交易是“以三流的价格买进一个二流的百货公司”。但他喜欢资产负债表上的净资产情况(比公司市值高),以及隐匿性资产(没有记录在案的房地产价值),以及后进先出记账法下的库存,这意味着旧库存按照以前的价格... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 除此之外,他们还必须跟上竞争对手层出不穷的创新步伐。
正如巴菲特所说,零售业的管理层必须“每一天都保持聪明”,而其他行业的管理层即便在一段时间里表现平庸,也不会对公司造成毁灭性影响。所以,具有品牌的公司,例如《华盛顿邮报》、可口可乐和迪士尼,这些公司的管理层即便有一两年表现很差,他们也能维持特许权(在客户心中的地位)不受太大影响。百货公司没有这样宽松的环境。当然,也有卓越的零售商,他们每一天都很聪明,能年复一年地击败对手,但是这样的零售商很少。
学到了什么
在这里,我引用巴菲特的反思来讲解可以从这个案例中学到什么。在1989年巴菲特致股东的信中,他谨慎地强调了他的改变,从原来的注重“量”(特别是资产负债表),转变为注重“质”。这个... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 这家公司的商店通常位于城内拥挤老旧的区域,很多商店的位置相当糟糕(员工们不时要提防小偷)。1967年,罗斯纳已经63岁,他以省吃俭用和工作狂而闻名,这些正是巴菲特所欣赏的品质。有一个巴菲特津津乐道的关于罗斯纳的有趣故事,能充分展现出罗斯纳对生意的痴迷,以及他的特立独行、与众不同,就像巴菲特一样。
有一次罗斯纳出席一场正式晚宴,他与另一位企业家谈论生意的细节,聊得很投入。他热切地想知道自己买的卫生纸是不是最便宜,这是典型的有趣的晚宴话题,你懂的。那个人说他的进价比罗斯纳的高,但罗斯纳听了这话非但没有高兴,反而担心起来:是不是卫生纸供应商糊弄了他,卖给他小卷的卫生纸?他立刻离开宴会,直奔公司仓库,用了整个晚上细数自己的卫生纸卷上到底有多... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 这种狂热的后遗症就是导致很多公司破产,也令很多投机者损失惨重。对于1967年到1969年这段时期,巴菲特的看法如何?他又是如何行动的?
正如我们将看到的,巴菲特在这段时期进行了很多思考,包括如何估值,如何与公司管理层打交道。这是巴菲特职业生涯中最有挑战性的时期。本章不打算讨论某一个特定的投资案例,我们将讨论的是在这段时期里,巴菲特做出的重大的、艰难的决定。这可以帮助我们了解巴菲特的投资风格在这些年里是如何进化的。
狂野年代
在大萧条之后的20年里,人们听到的一般建议都是:不要碰股票,它们很危险,炒股的本质就是投机。直到20世纪50年代初期,这种普遍的看法使得股票价格被压得很低,当时的市场上,有很多价格便宜的股票。后来,随着运营好转... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 首先,他已经不再是那个“以10.5万美元合伙资金起家的、如饥似渴的25岁工作狂”了37,他现在是一个36岁,已经“过上好日子”的人,面对的难题是如何管理更大的资金——54065345美元。他必须进行巨量的投资,才能提升整体投资业绩,但这样一来,可投资的对象更少了,因为没有那么多公司拥有足够多的自由流通股(自由流通股指的是投资人持有的股票,而非创始人或董事等与公司有密切关系的股东持有的股票)。
其次,巴菲特曾经成功运用的投资哲学在当时的市场状况下已经不再适用。与1956年相比,现在市场上能找到的符合他投资理念的好标的,仅有当初的“1/5到1/10”。在成立投资合伙公司之初,相较于公司的资产和盈利,市场中存在大量低估的股票,很多公司的股... | 400套付费套装书 |
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显然,巴菲特并没有完全放弃格雷厄姆的方法,定量分析方法依然相当有效。尽管如此,必须承认,20世纪50年代是捡便宜货、猎取折扣资产的极佳时代,那时的股价市盈率低至个位数,公司净资产或净流动资产经常会高于其市值。但是,随着整体股市的高涨,这种投资方法渐渐失去了用武之地。60年代后期,以定量方法可以发现的低估的投资机会渐渐消失。
对于这些现象,巴菲特给出了一些可能的解释:
·相互竞争的投资者开始跟风。格雷厄姆的书籍很流行,于是影响更多的人应用他的理念。巴菲特认为人们对于投资清单的梳理、再梳理,会推高股价。要想使格雷厄姆的方法再次有效,需要的是“经济动荡(或萧条),就像20世纪30年代(的大危机一样),这样可以营造出对权益类资产的负... | 400套付费套装书 |
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巴菲特注意到整个投资组合的回报大部分来自于一只股票,其最终的盈利占了整个投资组合的40%,这家公司从1964年到1967年业绩表现靓丽。即便如此,他还是没有说出这家公司的名字,当然,我们知道,这家公司就是美国运通,当年运通的股价从38美元飙升至180美元,使得合伙公司1300万美元的投资赚了2000万美元。
尽管有这样一次大丰收,但如果你多少了解一些股市的历史,就会明白像这样仅抓住一只大涨的股票,... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 这时,巴菲特出现了,他愿意出价,但他的出价比其他买家低100万美元。
阿贝格已经厌倦了其他竞价者,他对股东施加压力,让他们接受巴菲特的出价,并威胁如若不然,他将辞职。1969年,伯克希尔-哈撒韦购买了罗克福德银行97.7%的股份。据一位消息灵通的观察者罗伯特·P.迈尔斯称,买价为1550万美元。如果这个数字准确的话,巴菲特为这个城市中最大的银行支付的价格仅仅为盈利的7倍,而这家银行持续地证明了自己可以取得高资本回报率。甚至,更不可思议的是,尤金·阿贝格的卖价低于账面价值(净资产值)。
巴菲特决定贷款1000万美元作为此项收购的部分资金来源,这非常罕见。他后来说:“在接下来的30年中,我们几乎没向银行借过一分钱。(在伯克希尔,债务这个... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 对于这家银行必须从伯克希尔大家庭中分离,巴菲特有些心有不甘,他写道:“你们应该注意到,对于出售这家银行所得的资金,我们不能预期能找到足够的投资对象,可以完全替代前者的盈利能力,甚至替代一大部分也是难以想象的。你无法简单地仅以市盈率指标,去找到高品质的企业,以期胜过我们出售的这家银行。59”
分手
1980年的最后一天,(这家银行被从伯克希尔公司分拆出来),41086股罗克福德银行(该公司持有97.7%的伊利诺伊国民银行)的股票,被交换为类似数量的伯克希尔-哈撒韦公司股票,这意味着这家银行的估值约为伯克希尔公司体量的4%。
这种处理方式允许伯克希尔所有股东做出自己的选择,以维持他们相应比例的权益,既考虑到他们在该银行中相应比例的权益,... | 400套付费套装书 |
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在1968年7月给合伙人的信中,巴菲特写道:
“数量惊人的资金被这些参与者(发起人、高管、专业顾问、投资银行、股票投机者)赚走了,他们玩的是类似连锁信模式的股票推荐游戏。这种游戏的参与者有的容易轻信上当,有的自我沉迷,有的见利忘义。”62
为了达到操纵的目的,这些推手会制造假象,最普遍的做法是在会计数字上造假。巴菲特说:
“经常需要做假账(一位非常‘进取’的企业家告诉我,他相信‘大胆的、具有想象力的会计’),这里会牵涉资本化的诡计,以及对企业真实运营本质的伪装。最终展现给人们的数字要看起来受欢迎、好看,并显得具有... | 400套付费套装书 |
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在进行捐赠时,男孩城宣称没有从教会、州政府或联邦政府那里得到过资助。但事实是,内布拉斯加州是给它提供资金支持的。接下来,《奥马哈太阳报》进行了更多的调查,巴菲特很享受与职业记者们一起,像个侦探一样在奥马哈四处探访。他整理慈善机构的捐款数字,在这个过程中发现,每年发出的5000万封劝捐信件带来惊人的资金(每年大约有2500万美元),仅现金每年就高达1800万美元之巨,这个数字相当于支出的4倍。现金累计已达到2.09亿美元(相当于每个被收养的男童人均30万美元),并且慷慨的美国人的捐赠还在源源不断地涌入。这家机构甚至还有两... | 400套付费套装书 |
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这一策略出奇的成功,蔡斯对此惊叹不已。在1970年4月他写给伯克希尔-哈撒韦股东的信件中,蔡斯指出,那些同业竞争对手犯了巨大错误,他们将自己越困越紧,仅仅局限在纺织行业中。他写道:“那些继续... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 以合理价格买进低风险的、具有良好资本回报的企业,这是非常重要的原则,这一原则可以各种不同的方式应用。在应用这些原则的同时,巴菲特和伯克希尔前进的方向并非在一开始就可以预见到。
2.内在价值是关注的焦点。
市场或许会在一段时期内将股价推动偏离其内在价值,但最终,价格会反映价值。
3.资本配置是巴菲特投资表现优异的核心。
对于多个行业的估值分析,使得巴菲特和他的管理团队幸免于短视,避免了仅专注单一公司类型所导致的灾难性后果。资本配置对于公司而言会产生一个机会成本,用于衡量另一项替代投资可能取得的最佳回报。也就是说,如果资金被投资于行业A的一家公司,我们需要知道,这笔资金因此就无法被投资到行业B。这样,当我们进行判断的时候,第一个公司的回... | 400套付费套装书 |
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首先,巴菲特解释了他对于市场环境的挫败感:
“第一,通过定量分析能找到的投资机会消失了,这样的投资机会在过去20年内持续稳定地减少,现在已经几乎全部消失。
“第二,我们的资产已经达到了1亿美元之多,这样巨大的规模使得我们在目前这个机会原本就有限的市场里,更加难以寻找合适的标的。因为300万美元以下的投资对于我们整体资产回报的表现并没有什么真正的影响,仅仅这一条就像一个门槛,已经将市值低于1亿美元的公司,排除在我们的投资大门之外。
“第三,人们越来越关注投资业绩,这导致了操作上的短期倾向,整个市场投机氛围越来越重(至少我是这么看的)。”75
即便巴菲特发现了便宜的股票(尤其是净流动资产价值便宜),通常这类公司的规模会比较... | 400套付费套装书 |
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推荐比尔·鲁安接手资金管理
巴菲特为他的合伙人提供了相当漂亮的持续性回报。但他所推荐的第一人选——比尔·鲁安的基金1962年曾大跌50%,到1963年他管理的基金刚刚回本。1969年10月,在巴菲特向合伙人推荐鲁安时,鲁安的基金刚刚在前9个月又跌了15%。当我发现这样一段历史细节时,非常好奇。因为鲁安的短期表现不佳,但巴菲特依然认为他是最佳人选。
问题的关键在于:巴菲特为什么大力推荐鲁安?巴菲特到底看到了什么,让他断定鲁安将来会有杰出的表现?首先,鲁安的整体绩效表现良好。从1956年到... | 400套付费套装书 |
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两家公司
1969年年底,巴菲特合伙公司持有:
·多元零售公司总股本1000000股中的800000股。多元零售100%持有联合零售公司。
·伯克希尔-哈撒韦总股本983582股中的691441股,约合70%。
巴菲特不打算卖出这两家具有吸引力的公司,他同时也告诉合伙人,自己将大部分身家都投入了这两家公司,他相信公司的前景不错。
合伙人式信托责任的终结?
巴菲特坦率地宣称,他与合伙人之间的关系已经发生了变化。对于多元零售公司和伯克希尔-哈... | 400套付费套装书 |
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结果是,蓝筹印花公司必须向这些小零售商发行股份,吸收他们成为公司股东,股份发行之后,新股占比达到55%,这些股票可以在市场上出售。
数以千计的小零售商最终得到了这些股票,但他们并不真的想持有,于是纷纷抛出,导致股价下行。这时,巴菲特、芒格和盖林却如饥似渴地买进。
巴菲特在2006年的致股东信中提到了蓝筹印花公司:
“芒格和我常常可以引领风潮,在早期就抓住一些前景大好的商业趋势......我们两人在1970年就涉足了印花兑换的生意,我们购买了蓝筹印花公司。那一年,该公司的销售额是1.26亿美元,它的印花贴纸在加利福尼亚州随处可... | 400套付费套装书 |
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此外,他还有遇到麻烦的蓝筹印花公司的股票。1969年,他本打算卖掉该股票,但是萎靡不振的股价,使他的计划未能实施。巴菲特于是打算留着这些股票,最初,他仅仅持有个位数百分比的股票,但是到了1969年年底,他持有的蓝筹印花股票占比已经上升到了两位数。
现在,如果巴菲特愿意,他可以惬意地靠在椅子上,双手置于脑后,满心欢喜地在心中细数他那一个个完美的赚钱机器:肯·蔡斯管理着纺织厂、尤金·阿贝格管理着伊利诺伊国民银行、杰克·林沃尔特管理着国民保险公司、本·罗斯纳管理着联合零售商店,还有其他信任的人管理着较为小型的企业。这些优秀的经理人每月将公司财务数据上... | 400套付费套装书 |
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2.多元零售公司
巴菲特持有的第二个潜力股是多元零售公司。20世纪70年代早期,巴菲特累计持有联合棉纺商店40%的股份,这家连锁商店有80家分店,后来更名为联合零售商店,这家公司税后利润约100万美元,大约相当于20%的资本回报率。
多元零售公司刚刚将霍希尔德·科恩公司出售给了通用超市公司,收到了504.5万美元。此外,作为补偿,多元零售公司还持有通用超市公司两笔债权,一笔是1970年年初到期的200万美元,另一笔是1971年年初到期的454万美元。这样,巴菲特可以在接下来的几个月里,拿到合计超过1100万美元的现金。加之另外还有... | 400套付费套装书 |
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蓝筹印花的兴趣
1971年,蓝筹印花公司的投资顾问罗伯特·弗拉赫里得知喜诗糖果公司有意出售的消息,他与蓝筹印花的一位高管威廉·拉姆齐一起给巴菲特打电话,表达了强烈的收购意愿。巴菲特的第一个反应是,他无意收购一家糖果公司,并认为价格太贵,然后就挂了电话。
当弗拉赫里和拉姆齐再次与巴菲特联系时,巴菲特已经看了喜诗公司的财务报表,他略微放松了自己的底线,表示愿意以某个价格收购这家公司... | 400套付费套装书 |
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收购协议一经签署,哈金斯(被任命为公司总裁和CEO)就和巴菲特达成了一项简单的薪酬方案。这个方案的达成仅仅用了5分钟,也没有写在纸上,但却持续了数十年之久。
巴菲特出自本能地开始热切关注与此项生意相关的关键点,特别是与财务相关的部分,例如白糖和可可期货。哈金斯并没有被要求必须与巴菲特或来自蓝筹印花、伯克希尔的其他任何人定期会面。不过,巴菲特希望定期收到有关营业额以及相关方面的统计数据。但是请注意,巴菲特需要这些数据并非是打算指导哈金斯如何出售更多糖果,或如何改善生意,他只是对结果感兴趣,尤其是资本回报率。
虽然巴菲特不会定期给哈金斯打电话或监督他,但如果哈金斯需要与他咨询或商议些事情,他们可以随时取得联系。哈金斯可以随时给... | 400套付费套装书 |
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对于喜诗的定价权,巴菲特开玩笑说:“如果你拥有喜诗糖果,你对着魔镜说:‘魔镜,魔镜,今年秋天,我的糖果应该卖多少钱?’镜子会说:‘更多。’这是一个好生意。”96
定价权说明
有一个简单方法可以验证巴菲特和芒格对于喜诗糖果在提价方面的先见之明,那就是看一看喜诗1972年的销量,以及十年之后1982年的销量,同时看看营业额和利润数字。
表20-1显示,每磅糖果的销售价格上涨了176%,而同期通货膨胀率为137%。喜诗的营业额提高到4倍,主要是因为价格的上涨,还有一部分原因是分店数量增加了21%,... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | ·A公司仅有800万美元的有形净资产,B公司的有形净资产为4000万美元,是前者的5倍之多。
上述两家公司未来的利润增长情况是一样的——从现在起的未来20年,两家公司都会产生2000万美元的税后利润(相当于今天的10倍)。在这20年里,两家公司取得的利润情况每年都一样。
接着往下读之前,请做一个选择,你觉得下列哪家公司更好?
巴菲特的逻辑
A公司是一家糖果制造商、零售商,而B公司是一家钢铁制造企业。这家钢铁企业具有良好的利润、良好的商业利基,每年可以取得与A公司一样的利润。
注意,为了提升产出和取得10倍的税后利润,A公司需要在初始的有形净资产之外,增加7200万美元的投入(9×800万美元)(这个假设仅用于说明目的)。这样,历经2... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | ·收购企业的成本,应该被视为整个企业内在价值的价格支付,无论收购是以现金形式,还是以发行股份的形式,而不仅仅是记录在账面上的价值。如果为经济商誉支付了过高的价格,即便是一个优秀的企业,也不会为收购方增加价值。
学习要点
1.在有多个卖家竞争的市场购买原料;在你拥有定价权的市场销售产品。
巴菲特说,当你想买的时候,最好是在一个已商品化的市场中采购(有很多卖家出售同类型产品);当你想卖的时候,最好你的顾客喜欢这个品牌,并愿意为此支付溢价,这是“一个企业成功的方程式......自从我们40年前收购了喜诗,我们以这种方式赚了很多钱。”100
2.总是称赞你的重要经理人。
以喜诗公司为例,巴菲特总是会提到CEO哈金斯的表现,“他对于产品质量和... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | “漂亮50”包括了雅芳、宝丽来和施乐,这些公司的确是优秀的公司,但这些公司的股票的确是优秀的投资标的吗?这几家公司的市盈率在1972年接近年底的时候,分别达到了61倍、95倍、46倍。到了1973年年初,市场信心似乎遭受了一点打击,道琼斯指数从1000点跌到900点,一些股票的价格跌得更多,有的跌去一半,甚至更多。
1974年,真正的打击到来了:两年之中,股市崩盘,整个市场暴跌约50%。1974年,雅芳最多跌了86%,宝丽来从最高点跌去了91%,施乐大跌了71%。图21-1是这段时期的道琼斯指数。
图21-1 道琼斯工业平均指数(1968~1975年)
在非理性年代,巴菲特没有虚度光阴
1973年年初,巴菲特聘请华尔街投行所罗门... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 上市之后,格雷厄姆家族依然通过持有A股掌控投票权,并通过发行B股完成集资,B股的投票权小于A股(在决定董事会席位上,B股股东最多决定不超过30%的席位)。
杰出的新闻报道和无畏的新闻精神令《华盛顿邮报》声名鹊起。例如,尼克松政府曾在越南战争问题上蒙蔽美国民众,《华盛顿邮报》在强大的政府压力和法律诉讼的威胁之下,勇敢曝光了记录政府越战决策的绝密文件,即“五角大楼”文件,引发了强烈的政治愤怒和法律诉讼。
之后的一年,《华盛顿邮报》迎来了新闻的胜利,邮报记者无视来自白宫总统班底的暴力威胁,将“水门事件”公之于众。《华盛顿邮报》因此受到了高度评价,荣获了普利策新闻奖(《华盛顿邮报》一共获得过47次普利策奖),一跃成为全美乃至国际知名的报纸。... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 正如《华盛顿邮报》年报中所表述的:“未来来自广告和发行的收入会继续上升。”考虑到该公司拥有的护城河和成长前景,我愿意在前一年度盈利的基础上支付一个更高的市盈率,当时市场先生的出价是10倍。
问一个问题:1973年,你是不是宁可与大灰熊摔跤,也不愿意与《华盛顿邮报》在其主场竞争?如果答案是“Yes”,你应该是认清了这家报纸的强大经济特许权。你还能到哪里去做广告呢?
《新闻周刊》
在周刊这个领域里,居于领导地位的,除了《时代》杂志之外,就是《新闻周刊》了。就广告页面而言,《新闻周刊》遥遥领先,1972年,它的广告收入创下了一个新的纪录,达到了7250万美元的高峰。在美国市场上,《新闻周刊》每周通常的发行量可以达到2725000份。同时,... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 请注意,在没有投票权的情况下,巴菲特仍然愿意买入一家公司,如果他信任这家公司的关键人物,他其实并不在意是否控制公司。后来,巴菲特将伯克希尔拥有的《华盛顿邮报》的投票权授权给了凯瑟琳的儿子唐,他觉得唐非常聪明,并且值得信赖。
收购之后
很快,这家巴菲特认为价值4亿到5亿美元的公司见识到了市场先生的坏脾气。这家低负债的具有经济特许权的公司,市值从1亿美元跌到了8000万美元,仅仅是其估计内在价值的1/5。接着发生了严重的罢工事件,水门事件也是余波未了,公司有可能会失去电视台牌照。在罢工期间,凯瑟琳和巴菲特并肩战斗,他们亲自动手打包报纸、粘贴标签,经常忙到凌晨3点,两个人才带着满身脏乱和疲惫回家。
最终,所有的事情得以圆满解决,罢工和解... | 400套付费套装书 |
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资料来源:Berkshire Hathaway Chairman’s Letters;Washington Post Company Annual Reports
众所周知,过去10年,对于新闻报纸行业而言是艰难的时期,在这期间,《华盛顿邮报》股价下跌。但即便考虑到下跌,这笔投资相比巴菲特的初始成本而言,还是赚了很多倍。例如,在进入21世纪之前,每年来自《华盛顿邮报》的年度分红已经与伯克希尔当初的投资成本相当。并且,直到今天,伯克希尔依然享有来自电视台的收入。图21-3显示了《华盛顿邮报》公司(现在改名为格雷厄姆控股公司)从1990年到2016年的股价。伯克希尔买进时的股价大约为5美元/... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 他一步一个脚印,一直做到了公司执行副总裁,后来接任了报纸的出版人。一直以来,他的母亲仍担任公司董事会主席和CEO。直到1991年,唐纳德担任控股公司CEO,1993年出任董事会主席。唐纳德为人谦逊,管理风格温和,而且具备商人的头脑和惊人的记忆力。
他非常欣赏自己的朋友巴菲特,并且深受巴菲特思想的影响。每当他需要做重要商业决策时,巴菲特总是在他身边提供意见。他的领导风格对于我们而言也非常熟悉:
·注重股东的长期回报,而不是短期表现。
·持续全力以赴地控制成本和削减不必要的东西(例如,没有公司专车和使用便宜的工业地毯等)。
·找到你信任的经理人并充分授权。
·通过长期的培养、提拔,建立资深管理团队。
·当购买一家企业时,需要考虑购买的是... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 巴菲特盛赞了凯瑟琳·格雷厄姆在构建公司和回购股份方面所展示的智力与勇气,她在1974年股市低迷时大举回购了公司股份,回购价格比伯克希尔的买价还低25%。
经过很长时间,其他投资者才渐渐意识到《华盛顿邮报》非同一般的经济前景,于是股价也随之上涨:“我们经历了三重上涨:公司商业价值的飙升;由于回购带来的每股商业价值的明显快速提升;由于折扣缩小,股价的涨幅超出每股商业价值的涨幅。”
投资组合的周转率
正如我们所看到的,巴菲特持有《华盛顿邮报》股票很多年。在1986年致股东的信中,巴菲特提到持有股票数年乃至数十年的优势所在。他说这种方式的好处在于:
·可以支持你顶住华尔街一时流行的风尚,它们会逼迫你低价卖出股票。
·当面对暂时的运营难题时... | 400套付费套装书 |
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有一段时间,巴菲特对于储贷类的公司兴趣浓厚,阅读了数以百计的该行业报告和财务数据。1972年夏天,韦斯科金融公司的市值不到3000万美元,仅仅相当于公司净资产价值的一半。巴菲特和芒格指示蓝筹印花公司以200万美元买进了8%的股份。
1972年下半年,贝蒂·卡斯珀·彼得斯希望董事会能够励精图治,促进公司发展。但是董事会里的其他董事拒绝了她的建议,并给她留下傲慢的印象。经历了这样的挫败,她想到一个方式,那就是将公司与其他具有进取精神的公司合并。这样,圣塔巴巴拉金融公司进入了她的视野,这家公司看起来似乎合乎标准,它们正在做着贝蒂希望韦斯科做的事,不断地开设分行,变得越来越强大。
一个糟糕的出价
1973年1月,韦斯科... | 400套付费套装书 |
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更有意思的地方在于,这种非凡的表现并不仅仅来源于韦斯科储贷业务发展带来的盈利增长,来自强劲的资产负债表的资本增值也贡献可观,“子公司储贷业务之外的巨量资产可用于别处”。117
接下来的一年,在1978年,韦斯科80%的净利润给蓝筹印花带来的贡献跃升到741.7万美元。当时,储贷行业一片繁荣景象,但这种繁荣却无法延续下去了。
注意,伯克希尔-哈撒韦公司并没有完全受益于这741.7万美元,因为当时伯克希尔仅持有58%的蓝筹印花,而蓝筹印花持有80%的韦斯科金融公司。这样,相当于伯克希尔间接持有46%韦斯科金融公司的股份。这种情况一直持续到1983年,伯克希尔才全资拥有蓝筹印花公司100%的股份。
涉足钢铁业的行动
我们前面提到,... | 400套付费套装书 |
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我认为他们对储贷行业危机的先见之明,以及他们对互惠储贷业务公司所采取的果断行动,极其英明睿智。他们已经为韦斯科公司构建了一个光明未来。
转型开始
出售分公司释放出来的资金被分配给股东。1982年年初,蓝筹印花所派发的现金分红,有80%是来自于韦斯科金融公司的分红。表22-1提供了相关数据,这些数据显示了无论是投资控股或非控股公司,只要是优秀的公司,资金都能得到很好的使用。
表22-1 蓝筹印花平均权益和互惠储贷公司现金分红(1975~1981年)
资料来源:Charles T.Munger and Donald A... | 400套付费套装书 |
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“......巨灾险不适合胆小的人。未来发生灾难和持续几年的业绩波动是无可避免的。就本质而言,巨型灾难的发生及其导致的巨大负面后果与概率有关,只会在偶尔几年发生,而这正是韦斯科金融保险公司愿意进军巨灾险的原因。巨灾险的投保人(尤其是聪明的投保人)常常希望与伯克希尔的子公司打交道(因为它们拥有最高等级的信用评级以及可靠的公司... | 400套付费套装书 |
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之后的2月12日,我收到了罗伊的信:‘亲爱的沃伦,随信寄上的是KBS的年度财务报告,这家公司就是我们在简的生日晚会上讨论的那家。如果我可以提供更多帮助,悉请告知。’2月13日,我告诉罗伊,我们愿意出价7500万美元收购KBS。没过多久,我们就完成了交易。现在,我正计划着参加简的下一场晚会。”121
原本已经相当强大的KBS公司由于背靠伯克希尔这棵大树,获得了进一步的提升。KBS总裁唐纳德·托尔说,成为伯克... | 400套付费套装书 |
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这笔投资发生于2008年,此时正值全球金融危机。尽管时机不佳,富国银行的股价仍从2008年1月的26美元,上升到现在的44美元。
学习要点
1.将声誉视为极为重要的资产。
如果不是贝蒂·彼得斯听说过巴菲特的好名声而愿意同他见面,或许韦斯科公司的交易就不会发生。
2.资产配置可能会犯错。
如精密钢铁公司的案例。但优秀的投资者或管理者会从这种打击中恢复过来,并秉承既定的原则继续前行。
3.关注下跌风险。
如果行业龙头都一窝蜂地冲向悬崖,可能会导致不理性的从众行为,例如20世纪80年代的储贷行业,一方面是固定利率的按揭贷款,一方面是浮动的存款利率;或者是2007年银行大买证券化债券。投资者必须做好准备,万一整个市场崩溃时,能够... | 400套付费套装书 |
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多元零售公司的另一位股东桑迪·哥特斯曼也将持股转换为伯克希尔股票,持股略低于芒格。
合并完成后,伯克希尔控制了蓝筹印花公司过半股权(约58%),巴菲特持有13%的蓝筹印花股份,除此之外,他实际上再无其他投资组合。巴菲特持有伯克希尔43%的股份,他的妻子苏珊持有3%。1983年,伯克希尔买下了蓝筹印花其余所有股份,完成了100%持股。
反思时刻
完成多元零售公司与伯克希尔的合并时,巴菲特48岁,看到自己多年来努力的杰作,他应该心中充满了成就感。伯克希尔股价很快上升到200多美元... | 400套付费套装书 |
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31.沃伦·巴菲特1969年1月致合伙人的信。
32.沃伦·巴菲特1969年12月致合伙人的信。
33.沃伦·巴菲特1966年1月致合伙人的信。
34.沃伦·巴菲特1969年7月致合伙人的信。
35.沃伦·巴菲特1967年1月致合伙人的信。
36.同上。
37.同上。
38.同上。
39.同上。
40.同上。
41.同上。
42.同上。
43.沃伦·巴菲特1967年10月致合伙人的信。
44.同上。
45.同上。
46.沃伦·巴菲特1967年10月致合伙人的信。
47.同上。
48.同上。
49.同上。
50.同上。
51.沃伦·巴菲特1968年1月致合伙人的信。
52.同上。
53... | 400套付费套装书 |
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Warren Buffett Speaks:Wit and Wisdom from the World’s Greatest Investor
(美)珍妮特·洛(Janet Lowe) 著
徐虹 译
ISBN:978-7-111-59832-9
本书纸版由机械工业出版社于2018年出版,电子版由华章分社(北京华章图文信息有限公司,北京奥维博世图书发行有限公司)在中华人民共和国境内(不包括中国香港、澳门特别行政区及中国台湾地区)制作与发行。
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世界上还会有人比巴菲特有更多的绰号吗?《名利场》(Vanity Fair)称他为“金融界的阿甘”,1有人称他为“奥马哈之神”“奥马哈的朴素商人”“因循守旧的资本家”“沃伦爵士”(带有一点调侃的意味)和“金融界的威尔·罗杰斯”[1]。他还被誉为“钻石之王”,因为他收购了一些珠宝商店,其中包括美国第二大珠宝商店——奥马哈的波珊珠宝商店(Borsheim’s shop)。
有好几本关于巴菲特的书也试图把握这位世界上最成功的投资者的个性、人生哲学以及他身上最本质的东西。但也许除了他自己的话语之外,其他语言都不足以充分勾勒出独一无二的巴菲特,因为没有人会比巴菲特更了解巴菲特!正是这种信念促使我整理了他的格言警句和独到见解,并奉献给大家。... | 400套付费套装书 |
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本书致力于挖掘巴菲特有别于世界上其他亿万富翁之处。可口可乐公司前总裁唐·基奥(Don Keough)曾说过巴菲特为之奋斗一生的不是金钱而是价值,这的确是巴菲特最... | 400套付费套装书 |
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令人愉悦的适度幽默和善意是巴菲特性格的重要方面。他的父母显然曾经告诫他,如果不能正确地评价一个人,就不应该发表任何评价。他一直很信奉这一点。但他的性格中还带有一丝精明,认为自己所做的一切都必须是有意义的。因此,虽然他乐于接受各种观点,但除非你能提供新的、有建设性的、补充性的信息,否则不太可能动摇他的观点。一些人由于年龄的增长获得了这种自信,而巴菲特的这种自信显然是与生俱来的,并且他总是时刻准备向别人灌输自己... | 400套付费套装书 |
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[2] 薇拉·凯瑟(Willa Cather,1873—1947)是美国文学史上第一位潜心描述美国拓荒运动的伟大女作家,出生在弗吉尼亚州,幼时随父母迁居到中西部的内布拉斯加州。——译者注
第1章 关于生活
只要身处内布拉斯加州的巴菲特谈到股市、商业道德或价格的本质时,全世界就会竖起无数只耳朵专心聆听。他的言论通常超越了当前的问题,但总能得到广泛的认同。他的评论似乎触及我们生活的许多方面。尽管他跻身于世界上最富有的人之列,但他的朋友查理·芒格(Charlie Munger)说巴菲特是他所认识的、最幸福的人之一。在阅读巴菲特谈论如何成功地进行投资之前,让我们先来看看他所强调的更为重要的问题:精彩地生活、知足常乐。
奥马哈... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 那晚他们在福布斯位于伦敦的豪宅打牌,由“美国公司六巨头”CASH(Corporate America’s Six Honchos)迎战英国议会议员。CASH队的成员有巴菲特、福布斯、贝尔斯通公司(Bear Stearns)主席艾伦·格林伯格(Alan Greenberg)、哥伦比亚广播公司(CBS)主席劳伦斯·蒂施(Laurence Tisch)等。他们从早上一直打到傍晚,CASH队一开始输给了上议院的议员,后来又赢了下议会的议员。巴菲特说:
打桥牌时,我心无旁骛。11
我总是说如果能在监狱里找到三个会打桥牌的狱友,我并不介意坐牢。12
巴菲特的桥牌教练——沙伦·奥斯伯格(Sharon Osberg)是一位曾两度夺得世界冠军的国际桥... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 但即使我去世,由于伯克希尔-哈撒韦公司一切已步入正轨,其他人也能胜任公司的管理工作。”24
1995年:在年会上,一位听众说:“我打算购买伯克希尔-哈撒韦公司的股票,但我很关心发生在您身上的一些事情,因为我无法承受任何风险。”巴菲特答道:“我同样无法承受任何风险,所以您大可放心。”
2000年:那位司机并不想成为马路杀手,但“如果不幸已经发生,那么我希望他没有在政府雇员保险公司(GEICO)投保”。25
2006年:2006年巴菲特捐赠300亿美元慈善基金的计划让全世界为之震惊,股东获悉:巴菲特认为他终将去世,因此提早安排一切。几年前,巴菲特宣布他的儿子霍华德将成为伯克希尔-哈撒韦公司的主席,几位现任经理人将接管公司的运营。人们普遍... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 1989年:巴菲特以42亿美元的个人财富迅速跃居第二位,约翰·克鲁格以52亿美元排在第一位。日本商业大王堤义明[2]以150亿美元成为全球首富。
1991年:巴菲特以42亿美元位居第四位,排名虽然有所下降,但个人财富并没有减少。克鲁格仍以59亿美元位居第一位。刚入榜的比尔·盖茨以48亿美元的净资产排在第二位。
1993年:巴菲特终于以83亿美元的个人财富上升至排行榜的第一位,比尔·盖茨以61.6亿美元排在第二位。40
1994年:巴菲特的排名跌至第二位。巴菲特的财富仅上升到92亿美元,盖茨以93.5亿美元领先。
关于巴菲特和盖茨之间这场“谁是美国最富有的人”的激烈竞争,美国著名幽默政治专栏作家巴赫瓦尔德(Buchwald)发表过这样... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 尽管巴菲特一生都在和报纸打交道,但他认为和记者打交道是危险的:
和记者打交道的可怕之处在于:现实生活中,没有人会真的想要在背地里捅你一刀,但如果某些记者曲解了事实,借助媒体的力量,他们完全可以让你身处类似的险境。如果你遭到刺杀,可能还能指望医生施以治疗以缓解痛苦,但在后一种情况下,你只能自己来面对。46
一档名为《名人富豪的生活方式》的电视脱口秀节目便误导了观众对于巴菲特的理解。巴菲特的朋友看到罗宾·里奇(Robin Leach)在节目中对于巴菲特的描述都十分吃惊,因为炫耀财富绝不是巴菲特的习惯。
据说,巴菲特告诉他的朋友:“事实上,我和你们一样大吃一惊。我从未和罗宾·里奇打过交道,他甚至没有向我发出过任何上节目的邀约。但莫名其妙地... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | ”如果记者只引用了这句话中有关税率改变的这部分内容,便紧接着写道,“你应该能从中得出某些结论”,那么就会严重地误导读者。
几天后当贵报的社论专版错误地信赖了之前那篇报道的准确性和完整性时,之前那篇文章的严重错误就变得更为复杂了。这篇社论的许多观点与之前那篇文章如出一辙,这不足为奇,因为社论的作者阅读了完整的访谈记录。但如果他真正理解我所说的那两个要点的话,他的分析应该至少和之前的那篇文章有一些区别。例如,在社论的第二段中有这样的表述:“毫无疑问,在奇科市没有任何一位亿万富翁会赞赏巴菲特先生的慷慨无私,因为如果政府采纳巴菲特先生的建议的话,意味着他们必须支付高昂的财产税。”如果作者理解我真正谴责的是加利福尼亚的税收不平等,就不应该出现... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 如果我做了一些别人并不认同但自我感觉良好的事情,我会觉得很高兴;如果我做了一些别人赞许但自己不满意的事情,我会觉得很沮丧。55
当被问及他是如何拥有投资于那些其他投资者避之不及的公司的自信时,他说:
归根结底,我只相信自己的眼光。56
[1] 这段言论出自某人对于巴菲特所发表言论的回忆。事实上巴菲特并没有承诺5%的回报,但这家以合伙形式成立的公司在巴菲特赚到钱以前,就在以前积累的基础上,给有限的少数合伙人分红。
不要过于自信
可能大多数人都和高中时的巴菲特一样:
我既不是班上最受欢迎的孩子,也不是最不受欢迎的孩子,我毫不起眼。57
巴菲特从哥伦比亚大学研究生院毕业后,想在格雷厄姆的格雷厄姆-纽曼公司工作(不要薪水):
格雷厄姆习惯... | 400套付费套装书 |
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菲利普·费雪[3]
现代投资管理理念的杰出思想家之一费雪是《怎样选择成长股》(Common Stocks and Uncommon Profits)和《保守型投资者夜夜安寝》(Conservative Investors Sleep Well)的作者。巴菲特说自己是85%格雷厄姆和15%费雪的综合体。76
从他(费雪)身上我理解了闲聊法[4]的价值所在:通过和竞争对手、供应商、顾客交谈,能发现一个产业或一个公司究竟是怎样运行的。77
比尔·盖茨
我没有资格评价他的技术能力,但我认为他的商业头脑也是出类拔萃的。如果盖茨靠卖热狗发家,那他也已经成为世界热狗大王了。我相信他会赢得任何竞争,在我这一行中也能做得很好,但我却未必能在他那... | 400套付费套装书 |
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巴菲特认为身高约1.48米的罗斯·布朗金是奥马哈的象征,总是极力推荐来奥马哈的游客去拜访她,因为正是被人们亲切称为“B夫人”的罗斯·布朗金创建了巨大的、现代化的内布拉斯加家具市场。巴菲特给研究生和其他一些想学习投资精髓的人上课时,他经常提到B夫人的判断力和职业道德。B夫人没有上过一天学,23岁时只身一人从俄罗斯来到美国投奔她的丈夫。
B夫人的商业格言是“货真价实、童叟无欺”。90
巴菲特说:“即使她经营的只是卖爆米花的小摊,我也愿意和她做生意。”他收购了内布拉斯加家具市场作为送给自己53岁生日的礼物。91
关于那次收购,B夫人是这么描述的:“一天,巴菲特走进来对我说:‘把你的商店卖给我好吗?... | 400套付费套装书 |
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为朋友打抱不平
一次,我在奥马哈俱乐部吃午饭,那是一家位于市中心的俱乐部,我注意到那里几乎没有犹太人。他们告诉我“犹太人有他们自己的俱乐部”。现在,奥马哈有不少犹太家庭,他们已经在奥马哈居住了100年,始终兢兢业业地为社会做出贡献,他们为奥马哈的付出不亚于我们任何人。但如今他们仍然无法加入这个俱乐部,而约翰·琼斯——一个联合太平洋公司的新晋中层管理人员,刚到奥马哈就能加入这个俱乐部。这完全不公平。因此我花了4个月的时间申请加入了犹太人俱乐部。这种歧视似乎是一种倒退,让我有些困惑,因此我认为自己必须做一些力所能及的事情来改变这一切。当我重新回到奥马哈俱乐部后,我告诉他们犹太人俱... | 400套付费套装书 |
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巴菲特说在公司业绩好的年份芒格要听他的,在公司业绩不好的年份,他要听芒格的,但这纯属玩笑。14“芒格是理智的,非常理智。在处理公司业务的方式上,他从不表现得过于自负,但事实上他非常内行。最重要的是,尽管偶然会出现意见不统一的情况,但我们从不争执。”15
巴菲特进一步补充道:“芒格拥有世界上反应最敏捷的头脑,他能做到一目十行。他甚至能在你讲完整句话之前,理解你想要表达的意思。”16
巴菲特说,成为一位成功的投资者要比成为航天科学家容易得多。但芒格持有不同的观点,他认为以巴菲特的智慧足以胜任航天科学家:“他的头脑是一部超级推理机器,而且由于他的表达能力很强,你能清楚地了解他的大脑是如何工作的。”17
芒格说巴菲特是一个表里如一的... | 400套付费套装书 |
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关于巴菲特将其孩子排除在遗嘱之外的传闻纯属无稽之谈:
他们每个人都获得了遗产继承权,但他们将不会过上超级富翁的生活。我认为他们应该会很感激我对他们的教育。他们都做得很好,也都很独立,因为他们并不认为要对我俯首帖耳。5
在玛丽·巴菲特的著作《巴菲特原则》(Buffettology)中,她描述了这样一个圣诞节的清晨:巴菲特用他认为有投资前景的、价值10万美元的公司股票把圣诞袜塞得满满的,他要求全家人合理地运用这些股票进行投资。
在向一些大学生阐述了其家庭哲学后,巴菲特坦承:“下周,我的孩子们会很乐意来反驳我的观点。”6
苏茜·巴菲特回应道:“事实上,留给我们这么多钱是不明智的,只是事实必须如此。”7
巴菲特相信他对孩子们的教育收到... | 400套付费套装书 |
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苏茜的基金规模与盖茨的基金规模相比是微不足道的。2006年,苏珊的基金资产为1.18亿美元。基金最终将从其母亲苏珊的遗产中获得5000万美元[1]。此外,巴菲特向每个孩子的基金赠送了35万股伯克希尔-哈撒韦公司的B股股票。按照2006年6月的股价3047美元计算,苏茜最终将拥有超过15亿美元可用于捐赠的资产。
当对孩子们的基金进行捐赠时,巴菲特想起了当年泰德·特纳(Ted Turner)把他大部分净资产捐给联合国慈善基金时的犹豫不决。巴菲特说当他把钱投入孩子们的基金时没有这样的烦恼。
因为我是他们的父亲。
巴菲特很乐意让孩子们自己处置这些钱:
当局者迷,旁观者清。我觉得他们的判断力要比我的判断力好得多。18
苏茜会如何运用这笔... | 400套付费套装书 |
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在2005年移居纽约之前,他和第二任妻子珍妮弗一直居住在密尔沃基。彼得的前妻玛丽与戴维·克拉克(David Clark)合著了《巴菲特原则》和《沃伦·巴菲特之道》(The Tao of Warren Buffett),这两本书的内容都是关于她作为巴菲特家族的一员所悟出的投资诀窍。
彼得一开始把他的慈善基金命名为“灵魂基金”,但后来把它改为“NoVo基金”,在拉丁语里,“NoVo”这个词的意思是“改变、创造”。
和其他巴菲特基金一样,彼得的NoVo基金将从他母... | 400套付费套装书 |
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盖茨的母亲曾邀请盖茨参加为期一天的野餐,她打算把自己的儿子——巴菲特的对手、美国最富有的人介绍给巴菲特。盖茨却再三推诿,认为自己和这个每天除了投资什么都不做的人没有什么可谈的。使他最终下决心去的原因是他听说凯瑟琳·格雷厄姆(Katharine Graham)——《华盛顿邮报》的前发行人也会出席。
当盖茨和巴菲特两人在野餐会上碰面后,他们谈得很投机,相见恨晚,很快成为密友。巴菲特参加了盖茨在夏威夷举行的婚礼,后来巴菲特和妻子苏珊又参加了盖茨的中国之行。尽管盖茨认为他们的谈话是“知无不言、毫无敌意的”,但他们“不时地会为一些数学问题而争执不休”。
盖茨说巴菲特有一次曾用骰子游戏向他挑战,用的是一套4个... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 他似乎意识到一切都是短暂的,包括他自己。于是他开始调整原来的计划,这一调整改变了他的日常生活、工作和第二任妻子。
大约在苏珊·巴菲特最小的孩子上高中后,她开始在一家夜总会唱歌。她告诉记者:“我以自己为豪,因为没有什么事情比在公开场合唱歌更让我备受打击了。但我很自豪,因为我做到了,我几乎不相信自己能做到这一点。”36
苏珊说是丈夫鼓励她这么做的:“是巴菲特鼓励我这么做的。他了解我,对我说,苏珊,如果你是一个在工作23年后失业的人,你现在打算怎么办?他知道我想唱歌,但我对在公开场合唱歌怕得要死。”37
那么巴菲特的动机究竟是什么呢?苏珊说:“巴菲特理解我,希望我能一直保持活力。如果你爱一个人,你也会这么做的。”38
他们的朋友尤尼斯·邓... | 400套付费套装书 |
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STB基金会由巴菲特女儿苏茜的前夫艾伦·格林伯格管理。在他第一任妻子去世之后,巴菲特在一封写给董事会成员的信中,再次重申了他对STB基金会的支持:“在艾伦的领导下,基金会的成功超出了我们的预料——所花费的每一美元都发挥了最大的效用。”44
[1] 关于这段引用的文字我们心存疑虑。门克斯显然是在记者的诱导下,做出上述回应的,所以并不能反映她的真实感受。她说事实上她尊重女招待,因为女人为生活而工作是天经地义的。
善待母亲
一些作家把巴菲特的母亲利拉(Leila)描述为一位喜怒无常、难以相处的妇人,但巴菲特提起她时总是... | 400套付费套装书 |
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[4] 《水牛城日报》的发行人斯坦·利普西说他出席了巴菲特召开的所有报社成员会议,但他不记得巴菲特曾说过上述言论。巴菲特可能对于报纸占领市场的经济意义做了全面的阐述,但格林以这样的方式曲解了他的话。事实上,格林并没有真正领会巴菲特的观点。
第4章 关于工作
哲学家告诉我们:做喜欢的工作,成功会接踵而至。巴菲特就是活生生的例子。
为兴趣工作
沃伦·巴菲特提到当他从哥伦比亚大学毕业时:
1951年的华尔街并不是一个工作的热门之选。当... | 400套付费套装书 |
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内幕消息和充足的资金会使你在一年之内破产。18
可能我在纽约和加利福尼亚有更多的朋友,但奥马哈是一个养育孩子和生活的好地方。在这里,你能更好地思考,能更好地研究这个市场,你不会听到很多传闻,能安静地坐在桌前对着电脑分析股票。总之,你能思考许多事情。19
但他还提到:
如果一位即将毕业的MBA问我:“我怎样才能迅速致富呢?”我不会引用本杰明·富兰克林或霍雷肖·阿尔杰(Horatio Alger)的话来回答他的问题,我会一只手捏着自己的鼻子,另一只手指向华尔街的方向。20
和优秀的人共事
我认真选择和我共事的每一个人,因为对于公司的运行来说,人归根结底是最重要的因素。我不和自己不喜欢或不赏识的人打交道,这是关键。... | 400套付费套装书 |
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由于对贝恩的信任,巴菲特当机立断决定在这笔交易中投入大量资金。他这样形容贝恩的工作能力:
贝恩就像一个养鸡场的主人,他总是把鸵鸟蛋滚到母鸡的产蛋房,然后说:“嘿,女士们,看看你们竞争对手的表现吧。”32
2007年1月,杰克·贝恩以董事会主席、首席执行官的身... | 400套付费套装书 |
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伯克希尔-哈撒韦公司居高不下的股价也是一种和投资者沟通的方式,告诉人们巴菲特想要的是那些愿意长期持股的、谨慎的投资者。他希望人们知道自己正在做什么:
今晚我们可能会在这座大厅外面贴一张海报,写着“摇滚音乐会”,于是就会有一群喜欢摇滚音乐的人涌入;我们也可以贴一张“芭蕾演出”的海报,那么就可能会有另一群喜欢芭蕾的人涌入。这两群人无疑都是优秀的,但这里存在一个很严重的问题,那就是——为了举行芭蕾演出,就不能允许摇滚音乐会在此举行;反之亦然。我唯一能做的就是在伯克希尔-哈撒韦公司贴一张告示,通过沟通和政策来说明我让人们进入的这个场所是怎样的一种地方。3
知道什么时候说“不”
当一位女性股东接到一个电话,请她评论伯克希尔-哈撒韦公司1... | 400套付费套装书 |
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关心股东
伯克希尔-哈撒韦公司的股东、巴菲特的忠实支持者杰拉尔德·皮尔逊说在1965年时,他从朋友那里听说了巴菲特,于是便去找他。巴菲特说他已经不再接收新的投资者加入自己的合伙公司,但和皮尔逊交谈了一个小时后,巴菲特改变了主意。
“好吧,看起来你像是一个不错的合伙人。”巴菲特说。于是从那时起,皮尔逊便成为“巴菲特百万富翁俱乐部”的成员之一。15
促使伯克希尔-哈撒韦公司董事会关心股东利益的原因有很多,但其中最重要的原因是:董事会成员本身就是公司的股东,拥有公司大量股票。而且,伯克希尔-哈撒韦公司没有为公司董事及高层管理人员投保责任险,因此如果有人指控董事会管理不当,董事会面临巨额罚款。
当被问及为什么每年都有数以千计的... | 400套付费套装书 |
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担任所罗门兄弟公司临时主席期间,巴菲特主持了1992年的公司年会。年会持续了3个小时,这3小时令巴菲特如坐针毡,因为股东希望获得更多与所罗门兄弟公司政府债券交易丑闻有关的信息。伯克希尔-哈撒韦公司在所罗门兄弟公司拥有大量投资,[1]于是,巴菲特是义务为所罗门兄弟公司工作,以帮助它在经历了莫泽事件后重建市场信誉。出名难缠的股东伊夫林·戴维斯质问巴菲特,他如何公正地处理他所乘坐的公司飞机每年在奥马哈和纽约之间往返飞行的158000美元的成本。对此,巴菲特回答道:
“我的劳动很廉价,但我的旅行成本很昂贵。”20
戴维斯还抱怨与处理所罗门兄弟公司问题有关的2500万美元的律师费太贵,对此,巴菲特回答道:
“戴维斯,如果您能和他们协商... | 400套付费套装书 |
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但该公司的与众不同之处在于,一些人把伯克希尔-哈撒韦公司当作奥马哈奇迹和信仰来膜拜。但如果这真的可以被视为信仰的话,那也是一种有利可图的信仰。
如果你1965年时在伯克希尔-哈撒韦公司投资了1万美元,到2006年,你这笔投资的价值将超过3000万美元。如果你把相同金额的钱投资于标准普尔500指数股票并一直持有,到2006年,你的投资价值仅仅只有50万美元。晨星公司(Morn... | 400套付费套装书 |
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认清敌人:通货膨胀
通过计算便一目了然,通货膨胀是一种比立法机关所颁布的任何政策都更具有破坏性的税赋,它有一种消耗资本的惊人能力。假设有一个寡妇,存款的储蓄利率为5%,对她而言,在零通货膨胀时期为利息收入支付100%的所得税与在通货膨胀率为5%的年份支付零所得税是没有区别的。在上述两种方式中,政府以一种无论如何都没有留给她实际收入的方式对她征税。她所花费的每一分钱都在消耗她的资本。她会认为100%的所得税是无法容忍的,却不会注意到5%的通货膨胀,其经济效应和100%[1]的所得税是一样的。7
如果你觉得你能通过在证券市场上长袖善舞来战胜通胀,我愿意做你的经纪人,但不是你的合伙人。8
巴菲特这样解释他为什么即使在高通胀时期仍然持... | 400套付费套装书 |
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尽管格雷厄姆和巴菲特一样,对数学有着与生俱来的狂热,却警告那些过分依赖表格、图形或公式的投资者,他说:
即使证券购买者的潜在动机只是为了满足投机性的贪欲,人类的天性也会促使他试图用表面的逻辑和理性来掩盖这种丑陋的动机。23
格雷厄姆经常提醒投资者,他们拥有自己所投资的公司,是公司的所有者,不能任由自己被管理层摆布:
“对于那些心存不满的股东,我只想说一句话,在我看来,仅仅不满是不够的。《华尔街日报》最大的问题就在于,无法把公司重大事件中纯粹的麻烦制造者或罢工发起者,与那些其合理不满应引起公司管理层和董事会关注的股东区分开来。”24
虽然巴菲特很欣赏格雷厄姆,但在一些方面却和他产生分歧:
格雷厄姆希望所有交易的收益都是可以计算的... | 400套付费套装书 |
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在20世纪的最后几年,伯克希尔-哈撒韦公司的价格曾出现暴跌,除了由于投资者的投资失去理智地向包括高新技术或互联网在内的相关产业倾斜之外,问题还出在伯克希尔-哈撒韦公司对于通用再保险公司的收购、有关巴菲特健康状况欠佳以及认为他没有能力实现以往辉煌的传言。1998年年中时,伯克希尔-哈撒韦公司股价曾高达8万美元/股,但是到2000年3月,股价跌到几乎只有原来的一半。在2001年年度信件中,巴菲特写道:
这对于那些喜欢从偶然性事件中牟利的人来说,无疑是天赐良机:巨大的泡沫在2000年3月10日破灭了(但是直到数月后我们才意识到这一事实)。在那一天,纳斯达克指数达到有史以来的最高位——5132点(而现在只有1731点)。也就在同一天,... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 一群来自田纳西州大学的学生参加学校组织的一年一度的旅行来到奥马哈考察伯克希尔-哈撒韦公司,巴菲特接见了他们,他们之间的这次际遇为巴菲特带来了投资机会。因为,此后每学期结束时,这些学生都会送他一份礼物,如他们教练签名的足球、篮球等。2003年,他们送给巴菲特一本书,是克莱顿公司创始人吉姆·克莱顿(Jim Clayton)的自传,这本书使巴菲特发现了一家值得投资的公司。
我早就知道该公司是一家表现卓越的预制房屋制造公司,我之所以知道克莱顿公司,是因为较早时错误地买进了一些令人沮丧的、奥克伍德公司的垃圾债券,该公司是这一行业最大的公司之一。当买进奥克伍德公司的债券时,我并不了解整个预制房屋制造业的消费者信贷现象有多么严重,但我认为奥克伍德... | 400套付费套装书 |
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巴菲特说:“我想施洛斯的经营方式为我们所有人都上了深刻的一课(芒格已经领会其中的要义)。施洛斯持有所罗门兄弟公司的股票有一年之久,收益显著,而正是这只股票令伯克希尔-哈撒韦公司不得不开动‘不可或缺号’的引擎,载着我往返于纽约和奥马哈之间穷于应付。”72
下面是巴菲特和施洛斯73在纽约证券分析师协会举办的格雷厄姆100周年诞辰的纪念仪式上所进行的亲密谈话的浓缩版本。巴菲特解释说格雷厄姆觉得任何形式都是一种欺骗,例如召开只有高层管理人员参加的会议,却将个人投资者排除在外。
巴菲特:我倾向于进行善意的欺骗,但在这方面施洛斯却是保守分子。在过去几年里,他的确已经取得了不俗的投资纪录,我将告诉你们这一切。
施洛斯:我真的不喜欢跟管理层... | 400套付费套装书 |
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保险业正是一个关于承担风险的行业,偶然还必须承担天灾人祸造成的风险,再保险行业更是如此。巴菲特的再保险集团为2002年冬季奥林匹克运动会提供保险,为拳王迈克·泰森以及众多的彩票中奖者提供人身保险。2001年9月11日之后,伯克希尔-哈撒韦公司进一步完善针对大型恐怖活动造成的生命财产损失保险的再保险政策。
若城市发生严重地震,或暴风雪横扫欧洲,请为我们祈祷吧。85
由于2001年9月11日恐怖分子袭击世贸中心,伯克希尔-哈撒韦再保险集团损失22亿美元。2005年伯克希尔-哈撒韦再保险集团再受重创——由于卡特里娜飓风、丽塔飓风和威尔玛飓风造成高达25亿美元损失,其保险业务陷入亏损。但伯克希尔-哈撒韦再保险集团渡过了这场危机,关键就... | 400套付费套装书 |
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巴菲特曾提出一个贸易收支问题的解决方案:建立一个按照出口商品价值发放进口许可证的系统,也就是说,要想把相同价值的商品输入美国,必须要获得相应的进口许可证。因此出口商可以把自己的许可证卖给进口商,这可能会演变为一个买卖或交换许可证的系统,确保进口和出口的价值总是相等。巴菲特在《华盛顿邮报》1987年的一期“社论对页版”[1]中提出了这一方案。也许因为这一建议可能会增加进口商品价格,减少美国对于外国商品的消费(从而达到控制超过我们生产能力的国民消费的目的),没有人愿意采纳巴菲特的计划。
[1] “社论对页版”,不代表报社立场的评论版。——译者注
寻找刺激的交易
曾经出版过有关巴菲特投资风格著作的一位作家描写了巴菲特如何衡量公司今... | 400套付费套装书 |
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独立思考
芒格说来自奥马哈的巴菲特富有最初拓荒者身上那种独立自主的精神:“巴菲特相信,成功的投资从本质上来说,应该是一次独立的投资。”106
巴菲特对于经纪商的推荐会给予多大的关注呢?
绝不要问理发师你是否需要理发。107
至于股市预测,巴菲特的态度是这样的:
预测通常更多地告诉我们关于预测者的想法而不是真实的未来。108
总是有许多人想让巴菲特为他们的计划投资。对于大多数人,他说:
如果是用你们的钱为我的想法投资,我们一定会合作愉快。109
虽然芒格有时会和巴菲特意见相左,但他们还是组成了一个决策二人组:
我对于团队决策的看法是:以人为镜。110
如果联邦储备委员会的前主席艾伦·格林斯潘私底下对我说未来两年里他的货币政策... | 400套付费套装书 |
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